הפדרל ריזרב (הבנק המרכזי של ארצות הברית) החליט ביום ג השבוע על השארת הריבית ללא שינוי בדומה להודעה הקודמת שהוא הוציא לפני חודשיים שגם בה הוא הותיר את הריבית ללא שינוי.
לכאורה אין הבדל בין שתי ההודעות-בשתיהן הנגיד הותיר את הריבית ללא שינוי אך למעשה ישנם הבדלים רבים המעידים על כך שהיציאה מהמשבר נראית רחוקה מתמיד.
בכלליות ההבדל הראשון והחשוב ביותר הוא בהתייחסות לפעילות הכלכלית ולתעסוקה, שבפעם הקודמת נכתב שהן ממשיכות להתקדם ולהשתפר הדרגתית, בעוד הפעם נאמר שהן האטו בחודשים האחרונים.
גם במבט קדימה רואים נסיגה ברורה: ההתאוששות, כך נאמר כעת, תהייה צנועה מכפי שהוערך קודם לכן, בעוד בפעם הקודמת נאמר בפשטות שהיא תהייה מתונה לזמן מה. יצוין, כי מדדים צופים קדימה של OECD וקונפרנס בורד מחזקים גישה זו ומראים היטב שכלכלת ארה"ב נמצאת בתאוטה (deceleration).
הבדלים נוספים...
משקי בית - כלכלת משפחה
הבדל נוסף, לכאורה קטן אך חשוב, נוגע למשקי הבית, ליבת הכלכלה האמריקאית, שלקצב הגידול בהוצאותיהם נוספה הפעם המילה הדרגתי. פרט לכך, גורמים רבים וכבדי משקל ממשיכים להגביל את ההוצאות הללו, לרבות חוסר תעסוקה, גידול לא מספק בהכנסה האישית, ערך נמוך של רכוש הנדל"ן ואשראי שניתן במשורה.
למרות שהריבית המוניטארית בארצות הברית נמוכה במידה יוצאת דופן תקופה ארוכה כל כך, בארבע המגבלות הללו לא נרשם שיפור מהודעה להודעה וזו נקודה מטרידה ובעייתית מאוד.
חברות
גם בקשר למגזר העסקי ניכרת נסיגה: המילה משמעותית הוסרה מתיאור קצב הגידול בהוצאות החברות על תוכנה וציוד. בד בבד נכתב שהמעסיקים ממשיכים להסס לשכור עובדים, ממצא המצביע על כך שגם הם אינם בטוחים שההתאוששות הנוכחית מבוססת ובת קיימא. ההוצאה על מבנים לא למגורים ממשיכה לגלות רפיון.
דיור
חודש חולף וחודש בא, אך מספר התחלות הבנייה ממשיך להיות נמוך ולא מסתמנת התאוששות. יצוין, כי התאוששות במגזר חשוב זה תהווה אבן יסוד להתבססות ההתאוששות בכלכלה הכוללת, בין השאר בשל כך שתתמוך בתעשיות ותחומים שונים התלויים בו.
עלייה במספר התחלות הבנייה נחוצה משום שהיא מקדימה היבטים אחרים בשוק הדיור ומצביעה על כך שהבונים מעריכים שהביקוש לדיור ירשום עליית מדרגה.
אשראי
האשראי במשק האמריקאי מוסיף להצטמצם ובהודעה החדשה הוסרו המילים בחודשים האחרונים. השמטה זו כוונה, להערכתנו, להדגיש את היקף הבעיה, שאינה תופעה נקודתית, אלא בעיה מבנית יותר. המשפט לפיו הסביבה המימונית הפכה פחות תומכת בפעילות הכלכלית הוסר, עושה רושם כדי להבהיר שנית שמדובר במצב בר קיימא, לא בהתפתחות תחומה בזמן.
אינפלציה
לא בכדי נדחק נושא זה לשוליים. אין שינוי בהתייחסות ה-Fed שכן אין סימנים לה באופק. נהפוך הוא, הגורמים בבסיסה נמצאים בקו ירידה וניצולת המקורות החלקית תוסיף להגביל אותה תקופה ממושכת. יצוין, כי הפיחות המהיר בדולר לאחרונה לא הוזכר כגורם סיכון בהקשר זה.
ריבית
אין שינוי בפסקה העוסקת בנושא ולמעשה הייתה זו הפתעה גדולה לו היה שינוי כזה. הריבית תישאר נמוכה במידה יוצאת מהכלל חודשים ארוכים קדימה. יש הסבורים כי מדובר במספר שנים ויש הנוקבים במועדים שונים במהלך 2011, אך גם אלו מתרחקים והולכים. כך או כך, כשנגיב להודעות הריבית הבאות, נוכל מן הסתם לעשות copy paste לפסקה זו.
צעדים נוספים
הפסקה העוסקת בכך חדשה לחלוטין. היא לא הוזכרה בהודעה הקודמת, אך רבים העריכו כי תופיע הפעם, במתכונת כזו או אחרת. עצם הופעתה מהווה עדות ניצחת להרעה המחודשת ולכך שהמגזר העסקי רחוק ממצב בו יוכל להתמודד כראוי עם אסטרטגיית היציאה הכה נחוצה ודחופה של הרשויות – יקור הדרגתי (נירמול) של הריבית והקטנת הגירעון הדו ספרתי בתקציב הממשלה.
ה-Fed לא ישנה את סך החזקותיו בני"ע, על ידי כך שימיר אג"ח רשויות ואג"ח מגובות משכנתאות באג"ח ממשלתיות עם מועדי פדיון רחוקים. כמו כן תמוחזרנה החזקותיו הנוכחיות באג"ח ממשלתיות כשתגענה לפדיון. נקודה זו תספק תמיכה חזקה מאוד לאג"ח של ממשלת ארה"ב, תוזיל אותן לצורך מימון החוב הממשלתי, שעה שהן מונפקות בהיקפים גדולים, ובמישרין תתמוך בחוזקה גם באג"ח הממשלתיות לטווח בינוני – ארוך בארץ.
לדברי רונן מנחם, מנהל יחידת ההשקעות והאסטרטגיה בבנק מזרחי טפחות: " בהתאם להערכות המוקדמות הריבית נותרה כל כנה אולם איזה הבדל בין שתי ההודעות.
בשורה התחתונה אנו רואים רפיון מחודש, התייחסות שלילית יותר במבט קדימה וחזרה לצעדי מדיניות משלימים, שבשלב הזה קיווינו שכבר לא יהיה בהם צורך. אסטרטגיית היציאה נראית היום רחוקה מתמיד".
בנסיבות הללו, ברורה לחלוטין הירידה החדה, בת 14 נקודות בסיס, בתשואת הפדיון על האיגרת הממשלתית האמריקאית ל-10 שנים, המסתכמת עתה ב-2.74% בלבד. מי היה מאמין?